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外匯前瞻：日圓：反彈中斷
2024年11月18日
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在美國大選結果的推動下，市場對聯儲局政策路徑進行鷹派重新定價，美元兌日圓隨之上升。
由於美國政策重點和時間表存在高度不確定性，強勢美元應該會令日圓承受下行壓力。
但如果美元兌日圓的上漲嚴重脫離基本面，日本當局將出手干預外匯市場，日本銀行也可能會加息。
考慮到美國數據普遍超出預期以及特朗普新政府可能實施的政策，市場對美國聯邦儲備局（簡稱「聯儲局」或「美聯準」）政策利率軌跡進行鷹派重新評估，第四季以來日圓兌美元已下跌約8%。期貨市場目前預期2025 年底聯邦基金利率將為3.8%左右，較9 月底3%左右的預期高出約80 個基點，即0.8%（彭博資訊，2024 年11 月14 日）。
誠然，目前關於下一屆美國政府政策重點和時間表的資訊有限。但由於不確定性很高，美元應該比日圓更具優勢，因為前者的利率遠高於後者，經濟增長也更為強勁。日本的基本收支（經常賬戶差額、外國直接投資淨額與證券投資淨額之和）仍處於赤字狀態，這通常會令日圓承受下行壓力。
此外，由於投機市場自10 月下旬以來再次開始做空日圓（即「沽空日圓」），且當前空頭倉位（即「短倉」）規模仍遠未達到第二季的極端水平，以日圓融資的套息交易（即賣出日圓為買入高息貨幣或資產提供資金）可能再次活躍，令日圓面臨阻力（圖1）。同樣值得關注的是，近期美元兌日圓的漲幅似乎已經大於美日利差所暗示的水平（圖2）。但如果外匯走勢的確已達到脫離經濟基本面的程度，我們認為美元兌日圓的大幅超調可能將會再次遇上外匯干預，並且日本銀行也有可能實施加息，這與7 月份的情況類似。
綜上所述，我們現在預計美元兌日圓將在未來幾個季度進一步上升，然後升勢會在幾十年高位附近停滯（上次觸及這些高位是在今年7 月初）。
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